海外债市风险升温 国内债市“以我为主”韧性凸显

　　近期，海外债券市场调整压力加大。10年期美债收益率上行至4.6%一线，日债、欧债收益率同步抬升，全球长端利率波动引发市场关注。相比之下，国内债市虽一度受到情绪扰动，但整体表现平稳，收益率上行幅度有限，并较快回到自身运行轨道。

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　　多位业内人士认为，当前海外债市主要交易地缘冲突、输入性通胀和美联储暂缓降息节奏，而国内债市定价主线仍是流动性宽松、基本面修复斜率偏弱和资产欠配压力。海内外债市定价逻辑明显不同，国内债市“以我为主”特征更加突出。

　　国内债市整体表现平稳

　　近期，海外主要经济体债市出现一定幅度调整。证券研报认为，10年期美债收益率上行至4.6%一线，日债、欧债收益率也同步上浮。海外债券市场正在重新定价地缘局势反复、输入性通胀压力以及美联储宽松节奏变化等因素。

　　固定收益首席分析师颜子琦对上海证券报记者表示，海外主要经济体长端国债收益率集体显著上行，引发市场对全球流动性的担忧。受海外利率上行、央行缩量续作买断式逆回购等因素影响，国内股债市场也一度出现调整。不过，这一扰动持续时间较短。随着4月偏弱经济数据发布，债市很快走出上涨行情，收益率再度回到此前位置。

　　“本次全球债券收益率上行，对国内债市仅引发脉冲式短期扰动。”颜子琦表示，海外债市此轮调整并非简单源于已公布的美国通胀数据，而是在交易未来能源供给扰动可能带来的通胀超预期风险。

　　从近期表现看，海外债市波动明显加大，但国内债市并未跟随出现系统性调整。研报认为，3月下旬以来，国内债券整体表现偏强，收益率曲线下移。国内债市表现较稳，背后是市场在阶段性交易输入性通胀预期后，逐渐认识到油价上涨对国内货币政策的影响可能有限。

　　海内外债市定价逻辑分化

　　为何海外债市明显调整，而国内债市受影响有限，机构普遍认为，核心原因在于海内外债市定价逻辑已经明显分化。

　　中信建投证券研报认为，欧美债市仍在定价美伊冲突进程及后续输入性通胀、美联储降息节奏变化等因素；而国内债市主要定价流动性宽松与弱基本面。海外地缘冲突反复、美国就业数据超预期等因素，均可能压制美联储宽松节奏，进而推动跟随美联储货币政策周期的国家债市出现系统性变化。

　　与之相比，国内债市受上述因素影响较小，“以我为主”特征更加明显。一位债券投资经理对上证报记者表示，就输入性通胀而言，当前国内通胀环境与美国不同。国内长期处于通胀偏低状态，能源供给体系和产业链结构也更稳定，对外部通胀冲击具备较强缓冲能力。因此，海外输入性通胀不确定性较难快速引发国内货币政策转向。

　　“近年来中美债市联动性并不强。”颜子琦表示，2022年以来，中美国债收益率开始背向运行，中美利差持续走阔，在经济周期错位背景下，中美债市形成明显分化。即使美联储货币政策方向发生变化，也难以直接快速引发我国货币政策跟进。

　　从国内市场自身逻辑看，流动性宽松仍是国内债市的重要支撑。兴业证券研报认为，今年以来，国内央行维持适度宽松的货币政策环境，市场利率锚逐步从DR007向DR001转变。4月以来，信贷需求偏弱背景下，资金面超预期平稳宽松，使国内债市缺乏大幅调整基础。

　　此外，机构行为也对债市形成支撑。3月中旬以来，机构负债端逐渐稳定，资产“欠配”压力反而有所上升，债市投资者自发沿收益率曲线寻找收益并填平估值洼地。在优质债券资产供给相对偏慢、配置需求较强的背景下，供需格局也有助于支撑债市表现。

　　短期扰动不改国内债市长期趋势

　　展望后市，多家机构认为，海外债市波动仍可能阶段性扰动国内市场情绪，但难以改变国内债市运行主线。后续更应回到国内基本面、资金面和政策预期本身。

　　“海外流动性冲击对国内债市的影响偏短期，不影响长期趋势。”颜子琦作出具体复盘，2026年1月下旬，关税担忧与财政压力下全球债市遭遇抛售，美债收益率上行，国内债市收益率仅小幅回调后便重回下行趋势；3月下旬，海外积极定价加息预期曾拖累国内债市，但随后国内债市也走出修复行情；4月下旬，日债、美债收益率大幅上行，国内债市反应仍较有限。

　　中信建投证券研报认为，无需过度担忧美欧债市变化对国内债券市场的扰动。当前欧美债市定价输入性通胀与美联储降息推迟，国内则定价弱基本面与流动性宽松，底层逻辑存在差异。后续应更多回归国内，关注国内基本面、流动性变化以及潜在降息预期。

　　兴业证券研报也持类似观点，在流动性宽松和经济转型阶段，国内债市仍有支撑。基本面好转仍有反复，一方面给予投资者阶段性做多长端债券的窗口，另一方面也进一步强化市场对资金面平稳宽松的预期。

　　配置层面，机构建议投资者继续关注票息资产价值。从资产组合角度看，国内债券类资产仍具备底仓价值；在权益类资产波动加大时，国债等工具也可发挥一定对冲作用。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）